中泰证券：给予国瓷材料买入评级

  中泰证券股份有限公司孙颖,王鹏近期对国瓷材料来研究并发布了研究报告《Q2业绩环比显著改善，新动能带来新增长》，本报告对国瓷材料给出买入评级，当前股价为29.45元。

  事件：公司于2023年8月8日发布2023年半年报，2023H1实现营业收入18.5亿元，同比增长6.91%，实现归属母公司净利润3.19亿元，同比下降20.83%，实现扣非归母净利润2.83亿元，同比下降22.14%。

  电子材料板块：2023年上半年实现盈利收入2.85亿元，同比-25.88%；毛利率34.39%，同比-7.05pct。我们大家都认为，主要受行业从2022H2周期下行以及需求不振，尤其是消费电子需求，对公司开工率影响导致。依据公司公告近期下游需求已呈现环比逐季持续回暖，和汽车电子等新兴应用领域的迅速增加，公司MLCC介质粉体产品销量在上半年有环比逐季改善趋势。公司是全球领先的MLCC介质粉体制造商，实现了所有类型的基础粉和配方粉的全面覆盖。预计随下游扩建的新产能陆续释放，公司产销水平将逐步提升。展望未来，下游MLCC产品应用领域正拓宽至充电桩、大功率逆变器、车载充电机等领域且高压快充逐步推广，MLCC需求将继续扩大。此外，电子浆料业务保持较快发展。公司成功突破200nm的高容网印浆料和辊印浆料，并形成批量销售。未来公司将加快产能扩充，重点培育车载高容电子浆料产品；目前纳米级复合氧化锆材料的应用在不断丰富，公司积极进行产品验证和导入，有望持续受益。催化材料板块：2023年上半年实现盈利收入3.35亿元，同比+64.05%；毛利率43.39%，同比-5.64pct。我们大家都认为，大幅度增长主要受益于上半年乘用车、商用车市场恢复以及重卡、非道路汽车产品的顺利推广。毛利率下行估计主要是能源成本较高导致。目前公司催化材料产品有蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等产品。2023H1公司充分把握非道路机械市场第四阶段排放标准升级的重要机遇，快速突破模具制造、烧结等关键技术，堇青石、碳化硅两大系列产品已实现主要客户的全面覆盖，相关这类的产品产销两旺；重卡领域，公司产品已成功应用于国内头部重卡客户的主力车型；乘用车领域，公司超薄壁750/2产品已通过多家车企产品验证，并搭载国内传统燃油主力车型和国内新能源头部车企混合动力车型。铈锆固溶体方面，2023H1公司密切配合客户开发个性化高端铈锆固溶体产品以满足国六B阶段最新排放标准，市场占有率得到持续提升。分子筛方面，公司新研发的高催化性能的移动源国六标准用SCR分子筛产品，目前客户验证方面进展顺利，未来将逐步实现批量销售。

  生物医疗材料板块：2023年上半年实现盈利收入4.13亿元，同比+0.23%，毛利率62.11%，同比-1.19pct。根本原因为，2023H1公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料销售稳步增长，国内市场占有率持续提升，海外市场方面公司已顺利进入部分头部客户供应体系，海外市场渗透率将慢慢地提高；随着国内牙科诊疗需求陆续复苏，公司氧化锆瓷块业务在国内市场恢复了增长势头。公司目前拥有纳米级复合氧化锆粉体、氧化锆瓷块、玻璃陶瓷、树脂基陶瓷、数字化解决方案等产品，构建了临床直接修复系列、临床间接修复系列等修复类产品体系。公司重视全球市场布局，子公司深圳爱尔创科技将全球市场划分为9个大区，并招募了本土化专人才，其中氧化锆瓷块业务在欧洲、拉美市场保持迅速增加。未来公司将围绕口腔业务丰富产品管线的发展策略，持续最强做大。其他材料板块-建筑陶瓷：2023年上半年实现盈利收入5.5亿元，同比+5.79%，毛利率25.33%，同比+7.69pct。2023H1子公司国瓷康立泰（60%持股）净利润7095万元，国瓷康立泰主体业务为建筑陶瓷材料，已位居国内陶瓷墨水行业领头羊，H1受益建筑市场复苏，陶瓷墨水产销量稳步提升。未来在稳步提升国内市场占有率的同时，将重点开拓东南亚、非洲、印度、欧洲等国际市场。

  随着新动能逐渐释放，平台型公司长期成长性可期。电子材料板块：一方面，根据TrendForce集邦咨询7月调查的最终结果，MLCC产业经过市场库存去化与产能调节后，从Q2起订单出货比与出货量已开始逐月缓步成长，说明MLCC产业谷底已过。展望后市，需要跟踪观察终端市场需求在传统旺季恢复的程度。另一方面新能源汽车及汽车电子化程度仍在持续提高，对汽车内置电子元器件MLCC使用量的大幅度的增加创造增量空间，公司已实现从消费电子、通讯到车规所有类型的基础粉和配方粉的全覆盖。随公司年产15000吨车规级MLCC用电子陶瓷材料产业化项目陆续放量，有望共振。新能源材料板块：2022年3月切入新能源领域以来，公司稳步推进高纯超细氧化铝、勃姆石、氧化锆微珠等产品，高纯超细氧化铝和勃姆石客户已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商，产销水平稳步提升；正极添加剂、氧化锆微珠等新产品的市场开拓有序推进，相关这类的产品销量稳步提升。精密陶瓷板块：子公司国瓷金盛的氮化硅陶瓷轴承球产品已顺利通过多家主流轴承厂商验证，性能达到国际领先水平。随着新能源汽车800V高压快充技术和风力发电机轴承应用的推广，公司陶瓷球的应用空间逐步打开。子公司国瓷赛创凭借基板金属化的技术优势，在LED、激光雷达领域已具备竞争实力，DPC基板业务保持迅速增加，激光热沉等新产品进展顺利。子公司深圳爱尔创新材料是国内光通信陶瓷套管生产的头部企业，也是国内光纤连接细分市场的知名厂商，将继续在通信等领域持续发力，努力扩大市场占有率。公司作为新材料平台公司，未来随着下游需求回归正轨、新业务协同发展，公司长期成长动能十足。

  盈利预测：基于公司22年报及23H1经营情况，考虑消费电子复苏和新业务发展状况，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司净利润分别为8.46亿元、10.75亿元、12.09亿元（前次预测23-24年为11.38、14.38亿），对应PE分别为37、29、26倍，维持“买入”评级。

  风险提示：下业需求波动、产能投放进度没有到达预期、新产品推广没有到达预期、信息更新不及时等。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券唐婕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.14%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.75亿，根据现价换算的预测PE为44.85。

  该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级10家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为37.42。

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  证券之星估值分析提示国瓷材料盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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